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投資收息 避開中資股?(落雨人)

近期中國股市受挫,導致股息收益率上漲,熱愛收息股的投資者難免會心動。投資中資股收息之前,除了要留意匯率風險,以下因素亦很值得深思。

中資企業的管理層質素

一間公司的管理層理應向所有股東負責,但現實中,大股東可以運用其控制權來左右管理層的決定,甚至公司的未來發展方向。可是,這發展方向卻又未必會將小股東的利益納入考慮,而類似的情況就有絕大可能出現在中資企業上,只是大股東為的未必是金錢利益,而是政治利益。

國企當然會以中國政府的利益為依歸,但即使是大多數中資私企,亦很大機會與中國政府有著緊密的關係。中國證監會在去年9月所修訂的《上市公司治理准則》中,第五條便指明「在上市公司中,根據《公司法》的規定,設立中國共產黨的組織,開展黨的活動」,以及「上市公司應當為黨組織的活動提供必要條件。」

換句話說,即使是私營企業,國家任務或會優先於企業自身的營運宗旨。經濟維穩絕對是中國政府目前重要的任務之一。假設政府為平息農村失業人口的怨氣而大搞低回報的基建工程,並提議私企注資參與,到底這些中資私企的管理層會先考慮企業策略,抑或官商關係,見仁見智。

再投資不善,造成價值消失

至於派息政策方面,大多數公司都不會持續派發100%盈利,為人熟識的建設銀行(939.HK)便是一例。在2011年至2018年這8個財政年度,建設銀行的派息比率從未超越40%,實際上最高亦只有33.3%(2014年) 。

公司派發的股息是股東直接收取的回報,而保留盈利亦是股東的權益。理論上,管理層將保留盈利投入營運活動,是間接地為所有股東再投資。即使公司只是將保留盈利投資於定期存款,企業的價值亦會因保留盈利的累積而隨時間上升,而這價值增長理應會反映在長線股價表現之上。

有效的再投資理應可為股東增加價值,而最實際的量度工具就是股價的長線走勢,或市值的增減。到底市值要增加多少才可證明管理層的再投資策略比股東自行另覓投資更有成效呢?隨便作個武斷的數值是沒有意義的,但最起碼也要有正數增長才算得上是合理。

那麼,建行在這方面的表現又如何呢?單論過去8個財政年度,建行股價基本上只是隨大市上落而波動。事實上,這情況並不只限於建行,市場上存在更多的例子。

HSI圖

(來源:Yahoo! Finance;深藍線為0939.HK,淺藍線為HSI)

高息信託&高增長股

若熱衷投資中資股,卻憂慮管理層質素的影響,散戶投資者又可如何部署呢?

投資信託形式的股票

上市信託,包括REITs和商業信託,多數都會偏向派高息。一眾中資股中,越秀房產信託(405.HK)便是一例,其派息政策按信託契約訂明為分派最少90%的可分派收入總額,過去五年的平均股息回報率亦有近6.8%。投資於派息比率接近100%的上市信託,投資者更能直接受惠於公司的營運成果,減低管理層為股東再投資的風險。

投資高增長的股票

假設外圍因素非常利好,帶動整體經濟增長,個別企業的業務或會有非常強勁的增長。盈利增長力強,派息比率維持不變,早期進場的投資者的實際股息回報率便會大大提高。若這強勁增長的額外回報足以抵銷投資者因管理層質素偏差而需承受的額外風險,進場搭個順風車亦無妨。然而,如果在業務成長並推高股價前挑選出這些具高增長潛力的公司,卻是另一個投資大難題。

市場存在更好選擇?

股息投資基本上只有兩個方向:

  • 揀高息股
  • 揀股息增長股

前者業務多數欠增長,管理層欠缺新投資項目,便分派大部分盈利 。後者反映管理層仍有不少心水投資項目,因此保留部分盈利,用作再投資。再投資成功或可保持可觀的股息增長,長線總回報甚至可拋離高息股。至於再投資的成功率高低,最決定性的因素就是管理層的質素。除非投資者對個別中資企業的管理層有著龐大的信心,否則沒有必要承受額外風險,尤其當市場上有更多管理質素較佳的選擇,例如友邦保險(1299.HK)。

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*本文的內容均為作者的個人看法和投資部署,並不代表GoBear HK的立場。

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