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【財經專欄-黃德几】孳息曲線倒掛是經濟衰退先兆?

環球股市三月下旬顯著波動,箇中理由是各國長債孳息率,接二連三下跌甚至出現「倒掛」。

什麼是債券孳息率倒掛呢?首先大家要明白「孳息率」是甚麼。「孳息率」是將投資者買入債券的價格、債券票面息率、到期時收回的面值及債券年期計算在內後,債券的實際回報率。正常情況下,債券價格與孳息率成逆向關係,債券價格上升,其孳息率便會下降。

長期債券的孳息率會高於短期債券,因為根據傳統,投資者作長期投資時,要求高息的回報,而短期投資時,只獲得較細回報也沒問題。但當投資者對市況沒有信心,寧願購買長期債券以鎖定回報,在供求因果下,長期債券的價格因需求上升而攀升,孳息率會下降,甚至比短期債券更低,在這個情況下導致美國國債孳息曲線(Yield Curve)出現倒掛。
 

孳息率倒掛各國湧現

三月二十日美國十年期國庫債券的孳息率比三個月國債為低,導致出現「倒掛」狀態,為2007年以來首次出現的情況。不止美國,全球債權市場同樣出現極端情況,反映債券實質回報率的知識率顯著向下,澳洲和新西蘭十年期國債孳息,在三月中旬分別跌至1.7 56%和1.899%,有記錄以來最低水平,日本十年期國債孳息率亦跌至2016年以來最低水。德國10年期國債收益率亦跌至零,為2016年以來第一次。

根據歷史,孳息率出現倒掛後美國聯儲局往往停止加息,而這個情況早前再度出現。美國聯邦儲備局公開市場委員會早前召開今年第二次議息會議,一如市場預期,聯儲局維持聯邦基金目標利率,在2.25%至2.5%區間範圍不變。聯儲局大幅修正未來息口走向預期,由去年12月估計今年有機會加息兩次,到日前議息會議上表明2019年不可能加息,即使明年和2021年,也不太可能會加息。
 

倒掛是經洪倒退先兆?

從正面角度來看,美國維持息率不變,對全世界都是好事,尤其新興市場貨幣,貶值壓力將會大減,寬鬆貨幣政策空間,將會明顯得到提升。不過長遠而言,倒掛除了反映市場預期長期利率趨勢將會向下之外,最負面的情況就是過去40年以來,有多次美國經濟出現衰退前約一年至兩年,都會出現知識曲線逆向的情況。因此,當美國國債三個月孳息率,高於十年期孳息率時,股票氣氛隨即急轉直下,引發各大指數顯著回落。

雖然現在說美國經濟出現數衰退,感覺上好像言之尚早。從美國早前公布的經濟數據來看,二月份成屋銷售創2015年以來最高增速,企業盈利仍然保持理想增長,就業數據表現仍然強勁。然而,上述提及的也是滯後數據,中美貿易戰不明朗因素仍然存在,美國減稅措施你利好作用已全面反映,實在不可以完全沒有居安思危的心態,各位投資者應要小心為上。

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