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熊市來臨 宜審視月供股票派息能力(高明)

網上興起自己手作「400次咖啡」,平時飲的Latte拿鐵是有奶味的咖啡,這個「400次咖啡」則是相反,是有咖啡味的奶,將咖啡打成泡抹倒在上面。製作過程中,最花時間是手打咖啡至起泡的過程。「400次咖啡」成為潮物,正好代表疫情之下,所有東西都是相反。一場疫情,每日忙返工突然演變至在家工作;從前到咖啡店買咖啡打卡,今日在家時間多到自製。絕大部份的股票,其根本價值來自人們出街消費,疫情抹去奶上的咖啡泡沫,剩下價值多少,有多少月供股仍然值得供下去,值得花更大篇幅去段斤秤。

封城、封關等同人流壁壘

二十世紀初的大蕭條,根源來自各國的貿易壁壘。今日疫情之下,貨運雖然勉強維持,但人流已近乎停頓。跟100年前不同,現今經濟已發展至服務業主導,人與人之間的關係、體驗,少是消費的主導,封城、封關令人流大減,除了基本維持生命的需求外,其他服務即使有錢亦做不到。當然,聯儲局立即推出零利率政策,就如「400次咖啡」一樣,企圖在牛奶上打咖啡泡沫,惟根本的牛奶減少,飲下去亦只得一堆泡沫。對股市的直接影響,是打擊股票最根源的盈利來源,對派息構成影響。回顧本欄過去對介過不同類型的月供股,在潛在減派息的年代,有必要作檢討。

三大行業派息的能力

銀行股

最多人打算買來收息的股份滙豐控股(005),應英倫銀行要求,取消派發2019年第四次股息(每股1.64港元),以及今年首三季季度息亦不會派發,派息由股價低殘時的9厘息,立即變為零息。本欄強調,月供股不同於一般買賣,一般買賣應看重股價增長,月供股應留意股息,因為持續月供,必須有息收支持意志,而長升長有的股份月份,平均成本溝貴亦非好選擇。

滙控現時的股息率已跌至零。根本的問題是,疫情過後能否重新派息,甚至派回上述四期的股息。銀行收入來源主要是利息收入及非利息收入。利息收入取決於息差,聯儲局花約3年時間加息退市,基本上用一個月便降至零利率水平,證明QE先例一開,以後再沒法退市,低息才是利率正常化,利率下降,息差收窄會打擊銀行股盈利能力。

至於非利息收入則是佣金、服務費、投資等收入,其實亦受經濟活動影響,視乎疫情多久,以及隨後對經濟活動的打擊。假設疫情停工停市不會引發債務危機,疫情過後恐怕仍是長時期的低息狀態,前景仍然艱難,建議在供滙控的投資者,不用即沽,但應即時停止月供,因為沒有派息,違反了月供股的基本原則,直至重新宣佈派息才考慮。

至於同系的恒生(011),股價已由高位212元回落至130元水平,現價計股息水平為6.26厘,好像很吸引。要留意,恒生銀行發言人表示,恒生在聯交所獨立上市,現時沒有計劃更改派息政策。疫情開始時滙控被問到相同問題亦有一樣的回答,現將取決於監管機構對公司運作的干預到幾深,會否伸延至海外子公司,以及疫情過後盈利能否再升。監管機構管過一次派息,波及子公司的政策風險亦不低。

地產股

差餉物業估價署數字顯示,截至一月,核心地段甲級寫字樓租金及售價已大跌,租金指數由351點按月下跌至343點;價格指數更由477點按月下跌至359點。幾類主要物業,寫字樓、商場及住宅,明顯見到,寫字樓因在家工作安排,疫情過後,都肯定會變成非必需品,或者移師至較偏遠地方節省成本。

差估署數字亦顯示,私人零售業樓宇的售價和租金在2019年第四季分別按年回落15%和3.7%,商場亦可見商舖提早關門、停業,可說租金肯定有下調趨勢,。惟一未見大跌的便是住宅,但疫情提高失業,租金亦勢必有調整壓力。

不過,地產股對派息的政策反應不一。恒地(012)末期股息維持每股1.3元不變,但停派紅股。長實集團(1113)末期息則增派10.5%至1.58元。以派息而言,本地地產股暫時派息上仍未受到影響。以股價增長計算,疫情過後香港要出現經濟轉型,地產股才有望增長,但派息計若疫苗於18個月內完成,經濟回復一般水平,則派息受影響的機會較低。

電訊股

疫情令全球出現社交距離,上網更加必不可少,雖然未至於如4G上台時帶動增長,但肯定能在疫症的低迷中維持生意規模。香港電訊(6823)一度大跌至9.39元,近日反彈卻迅速回到11.38元,末期息微升3%至0.4037元,股息率達6.19厘,即使疫情長過18個月,香港電訊應可渡過,繼續派息問題不大。

逆境仍能生存的三種業務

從現時疫情全球人們反應而言,倘若持續有三類業務能夠持續,第一類是電訊業,原因就如上述所言;第二類為藥房日用品等日常用品店,這類企業不是中小企,就是綜合企業內的子公司,難以在股市直接買入;第三類便是直接依靠政府合約的公司,問題是細公司不宜月供,大公司有尋租概念亦被其他業務攤分。

衡量月供股的抗逆能力,應以派息計算,因為市況一差,股價無論如何都會下跌,派息直接反映公司現金流。過去半年社會運動對公司盈利的變化可說是疫情前的火警演習,有能力在2019年下半年維持派息甚至增派息的股份,照繼續月供並無問題,反之,若立即取消派息,不論原因,亦應立即停供,直至重新派息再考慮。

股份股息率備註
滙控(005)0%宣佈暫停派息
恒生(011)6.26%受累滙控有政策風險
恒地(012)6.06%停派紅股
長實集團(1113)4.87%末期息增10.5%
香港電訊(6823)6.18%末期息微升3%

*資料截至2020年4月2日

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